希臘脫歐機會近乎零

冰山一角

環球多個股市在過去兩個星期大幅回調，幾乎回到年初水位。過去4個月的漲幅，不消兩個星期就蒸發掉。究其原因，就是歐元區問題惡化，希臘脫離歐元的可能性大幅增加。相信在6月17日希臘新一輪投票前，這個問題都會一直困擾著投資者。
今次希臘脫歐危機的新觸發點是5月6日的選舉投票。主流政黨中偏右的新民主黨加上社會黨(泛希臘社會運動黨)拿到的議會席位加起來不足半數，無法組織新內閣。反對國際貨幣基金組織(IMF)援助計劃、不認同歐盟緊縮政策的左翼聯盟SYRIZA，有可能在第2輪投票勝出。市場普遍認為，如果左翼聯盟勝出，希臘很有可能脫離歐元區。一旦如此，葡萄牙、西班牙、意大利等國亦岌岌可危，骨牌效應將是災難性的。
理論上歐元成員國可以隨時退出歐元區，現實是一旦加入歐元大家庭，退出的傷害比留在歐元區更大。希臘的主要政黨都明白其中利害，他們的如意算盤是，希臘繼續留在歐元區。就算反對IMF和歐盟的財政緊縮和結構改革要求的左翼聯盟，其黨魁Alexis Tsipras已經表態他們只是反對緊縮政策，不是要脫離歐元區。希臘多個民意調查也顯示，有60%至70%的希臘人希望能留在歐元區內。
雖然說拉丁人民比較浪漫、懶散，但現在希臘的狀況是「肉隨砧板上」，沒有太多選擇。冰島、愛爾蘭經歷過的痛苦，現在到希臘經歷。這兩個北歐國家能夠鳳凰重生，對希臘人民、政黨總有啟發。
市場過度恐慌 低吸良機
我們可以用博弈理論來分析希臘的局面。6月17日投票結果，如果主流政黨勝出，大家將鬆一口氣。如果左翼聯盟勝出，希臘會和歐元成員國重新談判援助的條件。如果談判成功，大家避過一劫。如果談判失敗，希臘退出歐元區，經濟將受嚴重衝擊，陷入長期衰退，也拖累其他歐元國。這是最壞的局面，也是現在市場擔心的。雖然希臘可能會與歐盟鬧翻，但這是不理性的行為，老百姓可能會這樣，政客卻不會。這幾個情景中，左翼聯盟勝出而又談判破裂的概率是最低，近乎零。更甚者萬一希臘退出歐元區，其他歐元成員國別無他選，只會繼續給希臘銀行貸款，助其渡過難關，亦是防止成員國銀行倒下來，為己為人。
歐盟早有經驗應付成員國鬧事。2009年愛爾蘭公投否決了歐盟的里斯本條約，其後歐盟一方面對條約做了一些技巧性的修正，另方面威脅對愛爾蘭進行政治和經濟孤立。愛爾蘭在第2輪公投便順利通過了該條約。去年希臘不同意歐盟援助方案的條件，歐盟警告希臘如果不接受條件，希臘便要面對經濟崩潰的局面，逼希臘就範。這個「一啖砂糖」、恩威並濟的手段，屢見成效。今次諒也不會失手。
如果上述分析正確，市場現在的表現是過度驚恐。當局勢逐步明朗，市場自然會重拾升勢。現在的低迷，應該是收集好股票的良機。在流動性氾濫和低息環境下，股票市場是會有所作為的。

陳茂峰博士 CFA, CFPCM 御峰理財董事總經理

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