新华社：A股终将云开日出 投资者现在不该悲观

大志

　　新华社：A股终将云开日出 投资者现在不该悲观

    央行放开贷款利率管制后的首个交易日，银行股纷纷下挫，沪深股指则温和反弹。这或许意味着，新政策对于A股市场的影响仍待观察。

　　利率市场化步伐加快的同时，A股正面临来自基本面和资金面的诸多考验。遭“不确定”围困的A股，静候“云开日出”。

　　银行股承压 A股整体影响有限

　　作为利率市场化的最后两座“堡垒”之一，贷款利率管制自20日起正式放开。这意味着金融机构可以根据商业原则自主确定贷款利率水平，而企业在间接融资方面也获得了更大的议价空间。

　　从理论上来说，贷款利率下限放开会导致利差收窄，而后者恰是目前中国商业银行主要的利润来源。这使得新政策被普遍认为利空A股的上市银行群体。而相对于大银行，中小商业银行在规模和风险承受能力等方面均处于弱势，面对利空因素或受到更大冲击。

　　不过在一些机构看来，由于银行利润收窄的情形短期内不会出现，新政策虽令银行板块承压但力度不大，对市场整体而言负面影响比较有限。

　　22日政策出台后的首个交易日，A股市场的表现也在一定程度上印证了这一判断。当日，沪深股指双双以约1%的幅度低开。早盘两市冲高回落，午后稳步上行。尾盘沪指收复2000点整数位后，以2004.76点报收，较前一交易日上涨0.61%。深证成指涨0.26%至7684.23点。

　　在两市大部分交易品种随股指上涨的同时，银行成为当日唯一整体告跌的板块。其中，中信银行、北京银行、交通银行、浦发银行跌幅超过或达到1%。

　　反哺实体经济 利好效应显现尚待时日

　　在7月20日之前，中国已经放开了除“存款利率上限、贷款利率下限”之外的其他利率管理。而此番贷款利率下限管制放开，被视为利率市场化进程中最为关键的步骤之一。

　　交通银行首席经济学家连平视其为对实体经济的一次“利好”改革。“此举有利于促进金融机构加大对小微企业的支持力度，降低整体融资成本，为经济增长和转型装上更多‘助推器’。”连平说。

　　就其对A股市场的影响而言，益民基金策略分析师黄祥斌表示，放开贷款利率管制，使得投资者预期全社会资金成本下降，会整体抬升资本市场的合理估值水平。而在银行利润被迫向企业转移的大背景下，非银行企业利润上移将成为大概率事件，尤其是建筑、地产、航空、造纸等负债率较高的板块，市场活跃度或明显增强。

　　但业内人士也纷纷表示，这种利好效应短期内并不明显。

　　这或许与6月份银行间市场刚刚经历的一波罕见“钱荒”密切相关。6月份M2数据保持了14%的同比增长，但从整体来看，银行间资金仍难呈现宽松格局。截至7月19日，1个月Shibor为4.67%，略高于2012年的平均值。

　　光大证券财富管理中心执行董事曾宪钊认为，尽管央行取消了贷款利率管制，但在整个经济去库存结束之前，库存对资金的占用以及银行为完成存款数据而导致的M2数据“虚胖”，将使得市场中可放贷资金有限，整个市场的融资成本也难以真正降低。

　　另外，融资成本降低的确有助于资源的优化配置，但从目前情况来看，从中获益的无疑将是在议价能力方面具备优势的大型企业。对于在数量上占据绝对优势的中小上市公司而言，或难避免低利率贷款“看得见、摸不着”的无奈。

　　从长远来看，放开贷款利率管制有望实现银行利润对实体经济的反哺，从而利好A股。但这种利好效应的真正显现，恐怕仍待时日。

　　遭不确定因素围困 A股仍面临考验

　　银行股短期承压、长期利好暂时难以显现，利率市场化新政策对A股的影响显得捉摸不定。除此以外，A股仍遭遇着诸多不确定因素的围困。

　　经济“半年报”不尽如人意的同时，上市公司中报喜忧参半，其持续盈利能力令人担忧。尤其是上半年狂飙突进的创业板，出现业绩增速与估值增速难以匹配的情况，其股价回落的风险难以回避。

　　在IPO重启预期不断增强的同时，创业板再融资渐行渐近。证监会发言人透露，着眼于建立适合创业板上市公司特点的“小额、快速、灵活”的融资机制，创业板再融资制度已完成前期论证，主要条款已基本形成，待履行相关立法程序后择机发布。

　　在一些市场人士看来，此举有望为创业板补上再融资“短板”，并为结构性行情埋下伏笔，但也会加剧市场资金短缺的状况。

　　上市在即的国债期货也引起了股市投资者关注。有关方面表示，这一市场发展初期将受到严格监管，估计市场规模有限，不会出现热炒爆炒局面。但需要注意的是，在股市前景尚未明朗、投资者迫切需要分散单一市场投资风险的背景下，国债期货推出仍可能在一定程度上分流股票现货市场的资金。

　　来自东方证券的观点认为，经济和改革进度都不支持市场大幅向上，预计央行未来的货币政策将不会发生变化。国务院常务会议提及要大力支持环保产业和信息消费，但短期对经济的带动力相对较弱，因而市场短期维持弱势的概率较高。加上三季度末市场还将面临美联储退出量化宽松等风险，中期也仍维持谨慎态度。

不过，投资者似乎也不必对后市过于悲观。经历了前期的持续调整之后，A股整体估值吸引力逐渐显现。中期业绩披露渐入高潮，一批盈利超预期的公司开始浮出水面，也将为投资者提供新的选择。而待宏观经济增速触底、政策面利空出尽、资金面紧张缓解，A股终将迎来拨云见日的一天。

　找准市场病灶 拿出振兴股市实招

　　做强中国必须旗帜鲜明地做多中国，未来看今秋(三中全会)，今秋看今夏(北戴河会议)，相信会统一思想，做多中国。

　　新股发行改革24字箴言：监审分离，保留否决，下放发审，程序审核，真实供求，打包发行。 在新股发行过渡到注册制以前，当务之急是增强发审委透明度，必须公布每一位发审委委员的投票情况，并采取保荐人和券商终身负责制。

　　现在的股市下跌，问题出在监管层审批、交易所垄断和上市公司股权一股独大等层面，监管层应该拿出当年出台“国九条”的决心和信心，拿出实招振兴市场，而不是再出一个像“国九条”那样的战略指导性文件。

　　二级市场的家族企业“一股独大”比不合理的发行制度更为可怕，提振股市必须解决家族企业的“一股独大”问题。

　　针对上半年的经济形势，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，7.6%的增速仍然在预料之中，不过也要防范经济失速风险。“李克强总理连续多次国务院会议讲话中都明确经济增长不滑出下限，预示不排除温和刺激措施。做强中国必须旗帜鲜明地做多中国，未来看今秋(三中全会)，今秋看今夏(北戴河会议)，相信会统一思想，做多中国。”

　　近期上证指数在2000点附近持续整理，如何标本兼治提振投资者信心，为打造中国经济升级版助力，备受各方关注。刘纪鹏表示：“中国股民不是输给了市场而是输给了制度，制度性缺陷是股市低迷的重要内因。”他强调，市场长期持续低迷是极不正常的现象，无论是从国际环境、国内宏观经济形势还是从上市公司质量上看，中国股市即便不“牛气冲天”，也绝不应该“熊霸全球”。

　　刘纪鹏说，在资本市场上，股市制度性缺陷是投资者失去信心的关键因素之一，而找准市场病灶，拿出振兴股市实招，将是市场走出低迷的重要动力。目前，股市的制度性缺陷既存在于一级市场，也存在于二级市场。一是监管部门要与时俱进，转变监管理念；二是企业治理结构不合理，必须解决家族企业“一股独大”问题。

　　新股发行改革24字箴言

　　刘纪鹏说，近段时间以来A股市场持续低迷，监管部门近年来为拯救国内积重难返的股市采取了很多措施。无论是之前的“郭氏新政”，还是IPO财务核查，抑或新一轮新股发行制度改革的公开征求意见，无不彰显监管部门试图有所作为的决心。但是，这些措施并没有认清中国股市的症结所在，市场难有大的起色。

　　他表示，监管部门的监管理念应该发生重大转变，将以往的“严进、宽管、不出”切实转向“宽进、严管、必出”。长期以来，监管部门对申请上市的公司格外注重实质性审核，重审批，轻监管。这就产生了监审不分问题——发审委有权力，保荐人有利益，而发行人并不承担与之匹配的责任，由此造成信息披露不真实等问题，使得类似万福生科等造假上市企业频频得手。

　　刘纪鹏认为，监审不分、重审批轻监管的监管制度必须进行革命性变革，但是改革也要分步进行，在当前社会环境下，新股发行实现完全注册制显然步子迈得太大，太极端，应该有一个渐变的过程，即便完全实行注册制，也应该有总量控制。他提出了24字箴言：监审分离，保留否决，下放发审，程序审核，真实供求，打包发行。

　　所谓“监审分离，保留否决，下放发审，程序审核”，就是要把监管和审批相分离，但是证监会要保留否决权，同时把上市核准的权力下放到交易所，但交易所也只进行程序性和真实性的审核，放弃实质性审核。

　　“真实供求，打包发行”是说必须在真实供求的基础上推进市场化改革。可以采取打包发行的方式，一次可发行三五十家，扩大上市企业的供应量，做到供求平衡。

　　此外，刘纪鹏认为，在新股发行过渡到注册制以前，当务之急是增强发审委透明度，必须公布每一位发审委委员的投票情况，并采取保荐人和券商终身负责制。保荐人报上来的材料，证监会对其真实性核准之后进行备案。保荐人只要出现欺诈、违规等行为必须进行严惩，轻则警告、吊销执照，严重的必须追究刑事责任。

　　新“国九条”应聚焦实际问题

　　刘纪鹏认为，2004年出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(“国九条”)是战略性和里程碑式的文件，它解决了股市的定位和发展理念问题。在新时期下，股市问题更多体现在监管政策的制度性缺陷上，需要出台更多解决制度缺陷问题的具体办法，而不是战略性指导文件。

　　他认为，“国九条”的颁布具有划时代意义。因为那时的监管思路一度受到香港顾问和海归“推倒重来”影响，坚持按照市价减持国家股，更受个别“股市赌场论”的经济学家影响，动辄不是查违规资金入市，就是挤压股市泡沫。而“国九条”摒弃了这两种思路，尊重国情不再打压股市。正因如此，股改才能按对价思路推进，股市也因之重新上涨，所以具有里程碑意义。

　　如今，几乎所有决策者和监管者都希望股市上涨，没有人再用行政手段打压股市了，股市的发展和定位已经得到社会的广泛认同。现在的股市下跌，问题出在监管层审批、交易所垄断和上市公司股权一股独大等制度和技术层面，重新出台新“国九条”的表述不够准确，而是应该由监管层拿出当年出台“国九条”的决心和信心，拿出实招振兴市场，而不是再出一个像“国九条”那样的战略指导性文件。

　　“现在监管层有创新过度和盲目创新问题。”刘纪鹏说，近几年金融证券市场创新步伐明显加快，不过其中蕴藏的风险也在积聚。回头来看，在全球金融危机、欧债危机接连爆发之后，我们的创新是否给股市平添了不确定因素？难道不会造成股市资金分流吗？如果这种创新没有把资本市场基础——股市搞上去，而是见了矛盾绕着走，相关主体各自为阵，振兴股市谈何容易？“正如李克强总理所说，喊破嗓子不如甩开膀子，振兴股市不是喊出来的，而是要上下一盘棋，妥善处理好创新、发展与稳定三者之间的关系。”

　　加快完善多层次资本市场

　　刘纪鹏强调，现有证券交易所，仍然是监管系统的延伸。过度的垄断使得国内资本市场成为制约中国经济发展的瓶颈，应该尽快完善多层次资本市场，大力发展“新三板”和区域性股权交易所等场外市场。

　　刘纪鹏指出，国内现在还没有公司制的证券交易所，由于交易所法律属性的模糊和行政上的过度垄断，国内交易所没有经历过从分散到统一的过程，致使其从根本上缺乏竞争，导致本应该成为中国经济主战场的资本市场反而成为制约国民经济发展的瓶颈。

　　他表示，内地只有两家证券交易所的现状不符合交易所的历史发展过程，也不符合中国现有的国情。国内有1000多万家企业，其中大量企业等待上市，千军万马过独木桥，需要交易所提供良好的服务。而现有的两家证券交易所远远不能满足如此多企业的投融资需要，使得A股IPO出现堰塞湖，给投资者带来比较大的心理压力，不利于市场信心的恢复。

　　“设想一下，如果全国31个省市自治区，都能根据自己的现状、发展的阶段，为处于各个发展阶段的企业提供不同层次的资本市场发展平台，将改变资本市场的被动格局。”刘纪鹏说，应该同时解决场内外市场转板机制问题，应该允许企业在不同板块间进行转板，只有这样，场内市场的发展才有了一个源源不断的资源和更加深厚的基础。

　　刘纪鹏还呼吁重新厘清证监会与沪深证券交易所的职能划分。应该尽快将证券上市审核等事前许可事项交给交易所，监管机构更专注于证券法律法规的执行，才能确保国内证券市场的健康稳定发展。

　　破解家族企业“一股独大”

　　刘纪鹏认为，二级市场的家族企业“一股独大”比不合理的发行制度更为可怕，因为它是大股东减持套现冲动的来源。提振股市必须解决家族企业的“一股独大”问题。他建议，严控第一大股东持股比例；预设可流通底价，提前公布减持安排；完善独立董事制度。

　　第一，严控第一大股东持股比例。对于拟上市企业，上市前第一大股东持股比例不得高于40%，上市后持股比例不得高于33%，已经上市的家族企业也应限期对其股权结构进行整改，从而根本上解决上市公司“一股独大”问题。

　　第二，预设可流通底价，提前公布减持行为。凡是持股超过30%的第一大股东必须经过股东代表大会通过，事先预设可流通底价并通告社会，在股价没有达到可流通底价之上不得减持；同时其每一笔减持行为必须提前公布，取消减持不到1%就可不提前预告的规定，赋予普通投资者知晓的权利。

　　第三，完善独立董事制度。应当组建独立董事公会，推进独立董事的职业化，并改革独立董事的薪酬制度。建议由中国上市公司协会筹建中国独立董事公会，统一管理并向上市公司推荐独立董事，同时，逐步培养中国的职业化独立董事。独立董事应该“有权、有闲、有钱”，能够真正参与到公司的治理中去，抗衡大股东，切实保护中小股东，完成独立董事的使命。

　　“只有彻底纠正中国股市的制度性缺陷，推行股市新政，才能阻止股市的进一步失血。”刘纪鹏说。

　　刘纪鹏最后表示，肖钢担任证监会主席后，提出要做“中国梦”的践行者，股市成为实现“中国梦”的重要载体，并表示“强化监管执法和保护投资者合法权益”、“不该管的要坚决放”，继续厘清会内部门、派出机构、自律组织、会管单位之间的关系，可视作他履新之后发出的三支令箭，对于解决股市制度性缺陷具有重大意义。病灶找到了，对症下药，辅以适当调理，中国股市病体必将慢慢康复，真正为实现“中国梦”助力！

不可忽视 A股市场出现的一些积极信号

　　“竹外桃花三两枝，春江水暖鸭先知。”苏轼的这一名句生动形象地描述了身在水中的鸭子最先感受到春天的来临。那么，身处A股市场的投资者是否当前也感受到了一丝暖意？

　　财政部近日发布《关于加强地方预算执行管理激活财政存量资金的通知》，要求进一步加快盘活财政存量资金步伐，这意味着至少有千亿元闲置资金可得到及时有效利用，而这些闲置资金将用于各项重大工程和重要民生项目，这将会直接利好相关上市公司。与此同时，笔者也发现，虽然目前市场表现仍很低迷，但是，市场中已经显现出了一些积极信号。

　　首先，从宏观层面来看，经济弱中企稳，转型升级有新的进展。

　　国家统计局近日发布的主要经济数据指标显示， 中国二季度经济增速降至7.5%，上半年我国国内生产总值增长7.6%，市场对下半年走势的担忧有增无减。不过，国家统计局局长马建堂在解读当前宏观经济形势热点时表示，上半年中国经济运行总体还是平稳的，下半年料继续保持平稳增长，经过努力可以实现全年预期目标。马建堂表示，上半年经济增长7.6%，在年初确定的经济增长目标之内，工业生产增速上半年仍保持在9%以上。

　　与此同时，在7月16日召开的国务院经济形势座谈会上，国务院总理李克强指出，我国经济已步入新的发展阶段，必须更加注重依靠转型升级，要适应新形势，统筹考虑稳增长、调结构、促改革，形成科学的宏观政策框架。这次经济形势座谈会再次明确表明，政府坚定了进行结构调整的决心，坚定了通过结构调整走新增长之路的决心。

　　其次，从资金面来看，“活水”源源不断涌入市场。

　　证监会近日表示，决定将QFII 额度增加到1500亿美元，并将RQFII试点在新加坡、伦敦等地进一步拓展。QFII和RQFII的双扩容不仅为股市提供了源源不断的“活水”，而且也提升了市场对资金利好预期。业内估算，QFII扩容后将为A股带来约1000亿美元的新增资金。

　　统计显示，今年以来，监管层新批准QFII机构22家，总数达到229家，新批准额度60.2亿美元，累计批准额度434.63亿美元，QFII资格和额度审批基本同步，今年以来QFII净汇入资金超过600亿元人民币。与此同时，虽然，中国股市近期表现比较低迷，但QFII的入市步伐却再度加快，抄底热情高涨。统计数据显示，QFII6月份新增账户数年内第二次创下历史新高。据中国结算的统计，2013年6月份QFII在沪深两市新开29个账户，创下单月新开账户数的新高记录，此前的最高开户数为今年3月份的26个。至此，QFII半年的开户总数已经突破100个，接近去年全年的水平。

　　而2011年年底推出的RQFII制度试点，为境外投资者开辟了进入境内资本市场的新渠道。去年11月，RQFII投资额度增加到2700亿元人民币。今年3月，RQFII试点扩大到香港地区的金融机构，取消投资比例限制。如今将RQFII试点在新加坡、伦敦等地进一步拓展，不仅进一步加大资本市场对外开放力度，也为A股储备了潜在的资金来源。

　　第三，微观层面来看，上市公司中报表现不俗。

　　近日，上市公司中报陆续披露，部分公司业绩表现出色，为场内资金提供做多目标。据数据统计，截至7月15日，已有1505家上市公司公布中报业绩预报，其中预增的上市公司242家，略增的391家，续盈125家，扭亏98家。整体统计来看，A股中上市公司出现30%以上高增长的比例较一季度有小幅增加；而从结构来看，高估值群体和低估值群体中均有业绩超预期的股票出现。