基础产业类信托需求不减

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     在去年稳增长的经济背景下，地方政府将重大项目和基础设施建设投资视为应对经济增速放缓的重要手段。受此影响，此类信托异军突起，发行规模和成立规模都出现了显著增长。然而，考虑到基础产业类信托大多以地方政府财政或信用为担保，规模过于庞大的地方融资或增添更多风险，从去年下半年起基础产业类信托逐渐显现出疲态。

    "井喷"现象引起监管层关注
    基础产业信托产品的火爆，是去年信托理财市场上最大的亮点。2012年，在国内外经济形势比较复杂、中国经济增速放缓的情况下，政府将稳增长摆在更为重要的位置。

    我国重大建设项目从2012年2月以来审批速度开始加快，一些重点区域、重点行业项目开始逐步推出，尤其是高速公路网、机场和轨道交通项目集中审批通过。

    统计显示，2012年上半年，采矿业投资5014亿元，增长20.9%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资6864亿元，增长20.5%。上半年基础设施（不包括电力、热力、燃气及水的生产和供应）投资21762亿元，同比增长了4.4%。

    据有关数据表明，2012年前11月累计完成铁路固定资产投资5069.69亿元，同比增长3.1%；铁路基本建设投资完成投资4319.32亿元，同比增长9%。这是今年以来铁路固定投资和基本建设投资累计首次实现正增长。去年前11月国内交通固定资产投资完成13051.1亿元，同比增长0.83%，年内首次实现正增长。

    而基础建设项目的纷纷上马，也带来了巨大的融资需求。从国家发改委审批的这些基础设施项目看，除了由地方政府自筹资金外，项目资金主要是依靠银行信贷、委托贷款、公司债、信托等渠道进行融资。2012年3月，中国银监会要求商业银行按照"支持类、维持类、压缩类和退出类"对地方融资平台贷款进行分类管理，实行总量控制，确保贷款余额只降不升。

    有研究员表示，在此背景下，由于"信托公司的优势在于期限灵活，资金匹配度更好，监管审批时限也更为迅速。"不少基建项目选择通过信托渠道进行融资。

    事实上，与2011年相比，2012年各季度基础产业信托余额及占比均站上了一个新的台阶。在国家调控政策的影响下，信托资金对基础产业的配置比例从2010年四季度的34.39%，下降到2012年三季度的23.34%。但是，进入2012年之后，基础产业的占比呈现出小幅回升的趋势，2012年一季度为21.85%，二季度为22.62%，三季度为23.34%。对此，中国信托业协会专家理事周小明一针见血地指出，"这与今年地方政府因融资平台限制和土地财政吃紧而催生的融资需求加大的市场效应有关。"

    在国内经济面临下行压力、房地产市场调控政策不动摇的局面下，信托行业一度好项目难觅。2012年，在房地产信托发行态度日趋谨慎的同时，越来越多的信托公司开始参与到基础产业信托产品的发行行列。基础产业类信托的异军突起，不仅受益于相关政策的支持和融资需求的驱使，同样也颇受市场欢迎。虽然基础产业信托与其他类型的产品相比，在收益方面不具优势，但投资者对其政府背景非常信任。一些基础产业信托产品一经推向市场，便在短时间内售罄。根据中国信托业协会公布的数据，2012年一季度至三季度，基础产业信托不论是集合产品还是单一产品，各季度的新增项目金额都出现了显著的增长。2012年，基础产业信托是当之无愧的一匹"黑马"。

    权益投资成为主要融资方式
    从集合产品方面看，与2011年相比，基础产业信托产品在进入2012年以后迅速升温，发行数量和规模均出现了惊人的增长。尽管四季度发行规模环比有所减少，但整体而言，基础产业信托发行主力军的地位依旧难以撼动。根据用益信托工作室对市场公开数据不完全统计，2012年有1128款基础产业信托发行，拟募集资金约达2662.76亿元，成为发行规模最大的一类产品。

    与2011年相比，2012年基础产业信托发行数量和发行规模分别取得了222.29%和270.27%的巨大增加。另外，56家信托公司发行了基础产业信托，机构参与度为86.15%。

    从去年一至三季度基础产业信托发行规模基本上处在上升趋势，并且在三季度达到顶峰。与一季度相比，三季度基础产业发行规模增长的幅度也比较大。然而在四季度，基础产业类信托的发行规模出现下降。由于前三个季度基础产业信托发行规模的高速增长，监管层开始关注其风险问题，银监会在11月对基建类信托进行窗口指导，原则上不批新项目。受到监管政策收紧的影响，去年四季度基础产业信托发行火爆的势头开始减弱。

    与三季度相比，2012年四季度基础产业信托虽然在发行数量上增加了9.29%，但发行规模却减少了14.46%。同时，四季度发行基础产业产品的信托公司数量也有所减少。尤其是在12月，可以明显看出基础产业信托发行有偃旗息鼓之势。除了一些之前就已经被审核批准的项目之外，2012年年末新增加的基础产业信托产品比三季度时要有所减少。由此可以看出，监管政策的收紧对基础产业信托发行产生了影响。

    统计显示，2012年，一共有56家信托公司参与发行基础产业信托产品。其中，中信信托的发行规模最大，发行规模约为443.03亿元。王利表示，中信信托发行的基础产业产品包括城市基础设施、地方城投公司、交通、农业基础设施、矿产资源与开采和其他这几大类。中融信托的发行规模排在第二位，各个类型的基础产业类产品均有发行。五矿信托的发行规模排在第三位，主要是城市基础设施和地方城投公司这两大类为主。另外，中航信托和中铁信托分列第四、第五位。从发行规模排在前十位的信托公司情况看，排在第一的中信信托与第十位的苏州信托的发行规模差距较大，反映出信托公司之间对基础产业信托发行情况的差异较大，同时，不同公司对基础产业产品类型的选择也各有不同。

    2012年基础产业信托产品的平均期限处在不断上升的趋势中，一季度平均期限为1.65年，二季度为1.69年，三季度上升至1.88年，而第四季度平均期限最长，达到1.99年。另一方面，基础产业产品的平均收益率一季度为9.34%，二季度上涨到9.37%。然而到了下半年，基础产业信托的平均收益开始出现下降，三季度平均预期收益为9.18%，四季度为9.20%。基本上各个类型的产品在2012年平均期限都处于上升趋势，尤其是城市基础设施、地方城投公司、交通等产品发行规模较大，这些产品期限的上升也带动了整体平均期限的增长。

    另一方面，去年下半年各类型产品的预期收益和上半年相比均有不同程度的下降。例如城市基础设施类产品，在三、四季度的收益率均降至9%以下。城市基础设施类、地方城投公司类和交通类产品规模占整体规模的比重较大，这几类产品在下半年发行规模有所增长。"2012年以来，市场资金面逐渐宽松，加上央行降息等因素的影响，企业融资成本下降，固定收益类信托产品预期收益也逐渐呈现出下行趋势。在这样的背景下，基础产业信托产品预期收益率下降也在情理之中。"

    与此同时，去年基础产业信托产品投资方式的一个重要特点，就是权益投资类产品发行数量和规模占据着较大的优势。与2011年基础产业信托的投资方式分布比较平均不同，2012年则主要以权益投资和贷款两种投资方式为主，尤其是权益投资类产品的发行规模要远远超过其他类型的产品。

    而在权益投资类产品中债权、收益权及收费权方式最为常见。权益投资类基础产业产品一般收益是依赖政府公权力行使，风险相对较小，收益率虽然不高但也比较稳定。去年三季度，投向基础产业领域的应收账款类信托产品发行井喷。此类产品一般是用于购买地方城投公司的应收账款，资金用于相应的基础设施项目的建设。在风险控制措施方面，一般是由该地方城投公司承担连带担保责任，或者有财政或人大决议或出具相关文件对应收账款进行承诺。权益投资是近来基础产业信托比较主要的融资方式之一，地方城投公司通过信托方式将应收账款债权提前利用，以此增加现金流入。

    信托偿付应重视实质内容
    在基础产业信托发行规模高速增长的同时，一些深层次问题也不断暴露出来。例如，权益投资类基础产业信托的投资对象通常是地方城投公司的应收账款债权。此类产品的突然升温，也从一定程度上说明地方城投公司急需通过应收账款模式获取流动资金。然而，部分基础产业信托产品实质上是借新还旧，一些融资方的还款能力以及风险控制措施遭到质疑。

    银监会主席尚福林日前在经济金融形势通报会上着重强调了基础产业类信托等与影子银行风险密切相关的话题，直指地方政府融资平台风险不容忽视。因此，一些政策法规纷纷出台，对地方政府融资平台等问题进行规制。

    去年三季度出台的《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》明确规定，"地方融资平台因承担公共租赁住房、公路等公益性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，不得向非金融机构和个人借款。不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资。"部分基础产业信托产品受到直接限制。由于银监会窗口指导和相关政策的因素，四季度基础产业信托发行势头开始减弱。

    不过，这并不意味着2013年基础建设项目融资就没有市场需求。王利表示，去年12月中央经济工作会议指出，2013年要"发挥好投资对经济增长的关键作用。同时在打基础、利长远、惠民生、又不会造成重复建设的基础设施领域加大公共投资力度。"这表明基础设施建设投资仍然是短时期稳增长的主要手段。

    有报道称，地方政府融资平台早已债台高筑，而今年政府的投资热情却维持在较高水平。在融资方面，地方政府融资渠道逐渐收窄，监管力度明显加大。因而，地方政府对于基础建设的融资需求依然巨大。"面对地方政府较高的投资热情，基础产业信托产品在监管政策的重压下，唯有寻求改变，才能有所突破。"在基础产业信托产品的风险控制措施中，一般都会包含地方政府提供还款来源、地方城投公司提供连带责任担保，或国有土地使用权抵押担保等措施。其中，地方政府信用情况颇为关键。在监管政策出台后，信托产品也要改变过去单纯依靠政府承诺函、担保函的风控措施。