反弹选择哪个方向？

末代天使

牛市结束了吗？

最近很多投资者开始在问这个问题了，我们从历史寻找答案。国金证券的一个研究报告回顾了“历次大调整”，告诉我们：牛市还在。

我们先看这一波市场调整背后的原因是什么?是对流动性收紧的担忧。回顾历史，几乎每一次经济复苏中都会面临流动性收紧的问题，由此带来市场的大幅调整几乎无可避免，通过分析过去三次经济复苏带来的上行周期中（2006-2007，2009-2010，2016-2017），股市调整的原因，可以得出以下几个结论：

第一，复苏中流动性因素导致的下跌都算是“调整”，经济复苏没有完成时出现“牛熊转换”的概率极低，过去三次复苏牛的牛熊转换都出现在经济复苏结束盈利下行周期当中，也就是2008年，2011年与2018年。
第二，经济复苏中股市和利率一般是同向上升的，并不是大家想象的利率上升对股市利空。背后的原因在于利率上行时经济复苏的结果，是因为经济向好与企业盈利提升。

第一个结论说明，牛市结束的条件是企业盈利能力的下降带来的结果，第二个结论解释了当前流动性拐点的担忧带来的大跌。

根据估值模型，分母端是折现率，与利率挂钩的，利率上升回降低估值水平；分子端是企业盈利能力，经济复苏过程中企业盈利加强，分子的提升能够抵消掉分母的提升，所以市场还是能够转到企业盈利的钱。

站在当下，无疑正是在担忧经济复苏后流动性拐点的位置，纵观全球，世界的经济复苏应该是才刚开始而不是结束，欧美发达国家疫情尚未控制住，经济复苏的动力有所恢复但是还并未完全解除危险，其他国家就更差一些。

美联储这边的货币政策在2023年才有可能考虑退出。再看国内，我国的经济复苏领先全球至少2个季度，我们从去年Q3开始复苏，但是由于我国最先控制住了疫情，对货币政策的使用是很节制的，2020年除了发行了特别国债之外，央行并未大规模的放水。
同时全球经济联动，我国经济复苏的基础也与国外高度相关，所以，央行不会急转弯。

所以，从历史表现与当前环境来对照，牛市在途而非牛市结束。