潘英丽：2018年开始美元将进入十年贬值期|第十三届中国国际金融论坛|中国国际金融论坛 ...

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上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽

上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽
　　由上海交通大学安泰经济与管理学院主办、上海交大中国发展研究院承办的“安泰·问政(20)——去全球化是我们的未来吗？”于2016年12月21日在上海举行。上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽出席并演讲。
　　潘英丽表示，美元的走势是十年熊市和五年牛市更替进行，最近这轮牛市从2013年算起，因此，美元从2018年开始很有可能进入十年的贬值期。
　　而为了应对近期汇率的不稳定，她提出人民币应该快速贬值，“但快速贬值容易引起人民预期的变化、恐慌，实际上就同时要出台政府宏观调控政策和有力度的改革举措”。她给出的建议是“改革精准发力，货币定向宽松”，“中央政府需要发长期国债，解决农民工的市民化，僵尸企业退出过程当中人民的安置问题等等”。
　　潘英丽认为，应该通过央行购买国债的方式实现定向的宽松。“通过银行投放信贷会导致资产泡沫，而通过财政投放货币会使得资金更多地进入实体经济，拉动经济增长”。此外，她还强调要把保护私有产权落到实处，建立市场秩序，放宽市场准入，特别是要全面减税。
　　以下为演讲摘编：
　　潘英丽：我们先看一下全球的货币和金融环境，其实人民币贬值和美国量化宽松的退出以及最近升息是有关系的。现在，日本和欧洲十年期的国债收益率已经接近等于零，美国也是在最低的1.3%水平，所以现在国内的学者认为，全球宽松的货币环境已经走到头了，换句话说，货币政策已经没有效果了。所以宽松的货币政策并不能带来信贷的增长，货币政策没有操作空间了。
　　接下来货币政策会不会逆转？实际上已经进入极限了，再宽松也没有可能了，所以我们就提出全球宽松的货币政策将会退出。在这种情况下，我们认为，美元很难有持续的上升趋势。
　　我们可以看到，特朗普的政策是有内部矛盾的，他的财政政策会导致利率上升和美元升值，会减少美国出口，同时美国财政赤字的大幅度上升，会对美国的扩张政策，包括对美元产生负面的影响。所以特朗普的政策对美元的影响是短期内导致美元升值，长期导致美元贬值。
　　再看人民币的变动，人民币实际上贬值的压力是从2014年下半年开始的，之前是资本流入，2014年下半年开始出现比较大的资本流出，所以人民币出现了越来越大的贬值压力。   “811”汇改很重要的一点就是每天汇率交易的中间价由上一天的收盘价决定。我们的汇率波幅是上下两个百分点，假如坚持一个礼拜，人民币就可能贬掉10%，当然我们没有坚持，我们坚持了三天就结束了。
　　“811”汇改带来什么的效果？就是提醒我们，人民币要开始贬值了，这就产生了更大贬值的压力。我们认为人民币贬值实际上也是有原因的，一个就是人民币出现了过度的升值。2005年开始对美元升值了35%，实际有效汇率已经升值了56%。2010到2015年，我们和11个新兴市场经济体相比，人民币对他们的货币也升值了40%。在这种情况下，过度地升值可能是要回调，我们会发现中高端产品在国外要比国内便宜，这就是大家出去旅游扫货的重要原因。
　　此外，套利的资本正在回流。大家可以看到2013年国内市场出现钱荒，民间市场高利贷20%、30%的利率，那时候美国量化宽松国债利率已经只有1%、2%的水平，所以大量的套利的资金流入，现在美元要升息了，所以这个套利资金流出也给我们带来很大的压力。
　　接下来实际上又有一个新的汇率机制发生调整，就是在今年春节前后，我们推了一个新的汇率制度，这个汇率定价机制是上一天的收盘价再加上今天一揽子货币的变化有一个合理的水平，考虑这两者来制定今天的中间价。这个新汇率机制实际上减缓了人民币的贬值速度，但是仍然不可能消除贬值的预期。所以实际上人们认为汇率仍然有继续贬值的压力。
　　我们比较感兴趣是未来的汇率怎么走？我和我的学生一起合作做了人民币有效管理，有效汇率的动态目标区管理的研究，我们认为上下可以波动5%，在这其间是不需要政府进行干预的。但从2013年、2014年，特别是2014年后，这个汇率已经大幅度超出上限，有效汇率指数达到了130。
　　那么终点应该在哪里？按照这个模型，终点应该是在160，也就是说贬值12%。假如美元是100，这个12%就应该是六块九毛五左右的水平，但是我个人对这个模型做了点修正，我认为这个模型没有反映中国经济转型的需要，我们的潜在增长速度至少有两到三个百分点下滑。修正以后，我们测算美元指数在100的时候，人民币中轨是6.97，下轨是7.26，现在接近105，所以中轨在7.13，下轨在7.43，假如美元达到110他的上轨是7.3，下轨是7.59。我的修正就是下轨现在可以看成是中轨，所以我的预测就是美元达到110，人民币应该是到7.6，我认为这个是可以确定的。
　　当然我有前提条件：第一全球不发生金融危机，没有大的黑天鹅冲击，第二、中国的系统风险仍然是可控的。人民币的中长期贬值完全可以成立。一个我认为美元突破上一个高点120的概率很小，有同行说美元这一波要上到140点，我说这个是胡扯，没有任何可能性。美国的全球经济地位已经大幅度下滑，所以不可能。我的理解是不太可能超越上个120的高点。
　　第三个依据，美国财政部在2010年发布了一个报告，他对未来70年美国财政状况的预测，大家可以看2010年的时候，美国赤字达到10%，其中经常性的赤字大概占8%左右，还有20%的利息支付。正好在2017年、2018年的时候，经常支出和收入达到平衡，也就是说明后年是美国财政状况最好的时期。
　　再往后没有特朗普的情况下，后面的经常性财政赤字又会放大，债务负担利息支付是不可逆转的加速度扩张。所以特朗普加大赤字，又要减税又要加大财政支出，所以这个角度，得出一个结论，美国的走势是十年熊市和五年牛市的更替，最近这轮牛市从2013年算起，我的判断是美元从2018年开始很有可能进入十年的贬值期。
　　2011年欧盟和法国的两个智库合作了一个研究报告，对2050年全球经济格局做出了预测。从预测上看，中国的GDP要占全球的34%左右，美国的GDP会下降到11%、12%的水平，欧元区，日本可能连3%都不到。当然这个研究结果有点夸张，可能也难以令人置信。但是我想未来中国的GDP是美国的一到两倍应该不会有问题。
　　所以从长期来看，“人无贬基”是完全可以成立的。现在怎么应对汇率的不稳定？我认为人民币应该快速贬值，但是快速贬值容易引起预期的变化、恐慌，实际上就同时要出台政府宏观调控政策和有力度的改革举措。
　　我们提出改革精准发力，货币定向宽松，我们的建议是中央政府需要发长期国债，解决农民工的市民化，解决僵尸企业退出过程当中人民的安置问题等等，提供公共产品。同时，政府的国债由央行购买一部分，就是央行购买国债的方式实现定向的宽松。
　　实际上大家研究发现，有一个结果，就是通过银行投放信贷，这种货币扩张会导致资产的泡沫，金融系统风险的接轨。而通过财政投放货币，为扩张性的财政配套进行货币投放，会使得资金更多地进入实体经济，拉动经济增长。当然如果经济过热，当然会带来通胀。
　　所以我们现在需要的是财政的精准发力和货币的定向宽松，从微观角度，我们现在面临的就是要把保护私有产权落到实处，如果仅仅停留在纸面上，仅仅是法律的一纸空文是没有用的，建立市场秩序，放宽市场准入，特别是要全面减税。现在专家提出增值税减5%，五险一金降到工资的30%，让企业能够活下去，特别是让好企业能够有好的发展空间。
　　第三化解金融风险，最近银行间的三角债问题比较多，这个需要解决的。
　　接下来就是债务，企业的债务在不断地发生，另外就是泡沫的去化，有控制的泡沫，这个可能是稳定汇率，稳定金融和经济环境需要做的，就说到这里。
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