国企利润增速近两年来首次转正 去杠杆迟迟未能启动

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国企利润增速近两年来首次转正 去杠杆迟迟未能启动

资料图
来源：华创宏观，作者：牛播坤、甄茂生
2016年1-9月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长8.4%，前值8.4%；产成品库存累计同比-0.8%，前值-1.6%；资产负债率56.3%，前值56.4%。
主要观点：
1-9月工业企业利润增速8.4%，和前值持平，单月增速7.7%较前值大幅回落。三季度以来的行业分化局面进一步加剧，9月除去汽车制造业，唯有煤炭、钢铁等产能过剩行业利润仍在改善，其余中下游制造业或者增速回落、或由改善转为持平；国企利润增速14年4季度以来首次转正，私企增速却下滑至年内新低。从杠杆率来看，私企仍在主动降杠杆，但国企去杠杆迟迟未能实质性启动，杠杆率在7、8月小幅降低后再次回升；库存方面，三季度以来产成品库存跌幅持续收窄，但利润改善若不能持续，库存也难以回补。
除去汽车制造业，唯有产能过剩行业利润还在改善。分产业链来看，上游行业利润同比跌幅继续收窄，1-9月累计同比-63.4%，较前值收窄8.4个百分点，其中受益于煤炭价格高烧不退，煤炭开采业利润累计同比继续飙升至65.1%，涨幅较8月扩大50个百分点，仍旧是是采矿业利润增速改善的主要来源；中游行业中，钢铁、有色、水泥和石油加工业利润增速回升，其余行业多数回落；下游行业仍旧是汽车制造业一枝独秀，利润增速较8月继续扩大2个百分点，医药制造业和酒、饮料制造业等利润同比从回升转为持平，其余行业则多数下行。
国企和私企利润增速分化加剧，国企同比转正，私企加速回落。从不同所有制类型看，6月至今国企和私企利润增速分化正在加剧，国企利润增速14年4季度至今首次转正，私企利润增速则下滑至年内新低。具体来看，1-8月国有及国有控股企业利润同比从前值-2.1%大幅转正至2.6%；私企利润则从8.4%下滑至7.0%；外企利润增速小幅改善。
国企去杠杆仍未实质性启动，企业去库存暂缓。从杠杆率来看，9月工业企业资产负债率较8月下降0.1个百分点，私营企业仍在主动降杠杆，但国有企业资产负债率在7、8月小幅下行后再次回升。三季度去产能加速推进后，近期国务院已成立发改委牵头的降杠杆联席会议，债转股也在本月正式重启，或表明四季度政策重心或转向去杠杆。库存方面，三季度至今工业产成品库存同比跌幅持续收窄，企业去库存暂缓，1-9月工业企业产成品库存同比下降0.8%，降幅较前值收窄0.8个百分点。

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