瑞银胡一帆：负利率时代房地产投资成为重要环节

王师傅

　　新浪财经 10月10日上午消息 瑞银财富管理大中华区首席投资官及首席经济学家、香港中国金融协会理事胡一帆女士在燕集香江香港财经论坛上的发言全文如下：
　　我今天演讲的主题叫《探索未知》，无论对投资者还是企业家来说都是崭新的，在这个状态下我们如何投资，怎样看清未来。
　　2016年最新的预测，现在全球的债务已经达到了125万亿美元，其中100万亿来自私人领域，来到了前所未有的高度。其中100万亿和全球宽松的政策相关，在这样的状况下，一方面是杠杆不断增高。这几年的经济是30%左右的增长，这样的增长可能是常态化。所以无论是宏观政策还是金融投资都要做好长期的准备。
　　第二个大挑战是全球迈入负利率的时代，挑战我们所有经济学的规律，最早是瑞典实行负利率，后来欧洲、日本也实行了。负利率到底是什么意思？其实背后是反映实体经济领域投资的下降，所以大家知道金融危机后，央行降低利率，现在到了负降的利率，给投资和消费带来了很大的挑战。比如金融实体的现象，负利率说明了实体经济非常糟糕了，这个现象在全球范围都有。大家觉得今年在银行存100块钱，明年得99块钱，于是想是不是只有存更多的钱才能让自己的钱不减少，所以负利率反映了全球的通缩，也反映了全球央行的无效性，从高利率到负利率，大家有了很多的疑问。
　　今后的负利率会怎么走，最近有越来越的讨论，尤其1月份，日本实行了负利率后。大家发现负利率的趋势越来越强，在这个图上可以看到，现在发达国家的政府证券基本上超过60%都是零或者负的收益，给全球资产带来了大的挑战。全球对负利率有很多讨论，比如货币政策的另一面，财政政策，欧洲的债务危机后，各国政府考虑财政了政策的支出。
　　最近我看到一篇文章，写了各个国家的基础设施老化，说明政府用货币做投资，增长企业的就业，居民的就业，这也是一个好的想法。
　　我觉得在西方国家，可能用基建的方法比较有效，但在中国不是那么好。央行刺激政策方面，我觉得政府不会大规模的宽松，这是货币走向新的形态，而不是结束。货币新形态，比如日式清酒的模式，在绿线的是安倍实行负利率，说明了利率不断下压，这可能代表了全球的趋势，收益率曲线非常短，大家做更多长期的投资，这也是新的趋势。
　　新政策的形态下，我们要关注两个形态，我们觉得货币的政策还在不断继续，放水的状况会持续相当久的时间。
　　我们觉得债券的风险会增加，政府的债券也是负利率，所以会出现一些风险，现在还看不到。
　　负利率的出现和政治事件有关，比如梅的上台，或者美国的大选，尤其是英国脱欧之后，英镑下跌。也就是说在英国宣布脱欧之后，和新的国家达到贸易协定，只要开始启动，每天都是坏消息，英镑很有压力，短期内是比较大的动荡，但长期来说，或者是利好的。政治事件反映了全球化的倾向，现在全球化走到了十字路口，对经济金融有巨大的影响。全球化在80年代到2001年是上升期，刚好那时候中国加入了WTO，使得中国的GDP快速增长。
　　现在进入了全球化的反思期，出现了去全球化的呼声，想一想也是合理的，如果这样的话中国会是其中的得益者。
　　最近美国的调查表明，普通工人的收入一直没有变化，所以在北欧的国家福利做得比较好，但美国主要是新经济学派不能用保护主义。
　　美国大选，是最影响全球经济市场的大势，最终还是美国的政策行动影响美国的经济，带来更多市场的波动，我们认为在美国最重要的是经济，还有中国经济的走势是最为关键的。
　　虽然第一轮的辩论当中是希拉里领先，但是媒体认为特朗普比较优势，不到最后是不知道结果的。美国的总统对经济的影响是最大的，比如对外政策。
　　现在中国在崛起，实际上在构建新的全球新秩序，但全球的资本链还是在美国，所以要先看美国，再看中国，然后看其他国家。
　　我们现在判断央行12月加息，我觉得加息有可能少加一点，但是加一次的可能性还是相当大。
　　我们觉得原油在再平衡的状态，现在欧佩克的国家在减少，非欧佩克国家在增多。美国的页岩油之前是60-80美元，现在由于石油的价格不断下跌，让页岩油的成为效率不断提高，现在的成本降到了40美元。所以我觉得油价在40-50美元徘徊相当长的时间。
　　我们看一下油价的百年变迁，绝大多数时间都是低于40美元的，只有两个时期例如，一个是71和72年，是由于政治因素。另一个是2006-2008年，从历史的角度看，油价在40美元是一个常态，而不是非常态。
　　最后讲一下投资，我们觉得今后的投资是一个大的挑战，在负利率不确定的情况下，我们要定位自己的战略。资产配置在整个资产当中非常重要。美国对退休资金做了一个调查，发现91%的贡献来自于资产配置，所以资产配置非常重要。
　　长期来看要着眼资产配置，股债轮动；在全球的投资当中，房地产市场投资成为重大的一环。国债60%都是负利率，所以往房地产市场做投资了。我说一个对中国房地产的看法，大家是最为关心的，今年年初的时候，三四线的城市库存在4-5个月，一线城市要14个月左右，现在国家出了调控政策，但是没有用。地产在地方的财政报表当中占到了地方财政的10%，这一轮调控非常有意思，没有中央的政策，在中国所有有效的都是自上而下的。只要银行不给贷款，不给开发商贷，征收房地产税。但这一次缺失中央的政策，可能的原因是一方面有保增长的需要，另一方面中国虽然杠杆比较高，但居民杠杆很低低，只是企业非常的高，政府让大家消费，居民杠杆可以适当提高，这样的话让杠杆结构更合理。。
　　长期的投资包括私募股权的投资，在全球多样化投资的主题下，比如医疗保健、新能源、洁净空气。短期的话，艰难选择，股票还是债券好？因为现在是负利率，不知道怎么投，从短期来看，还是要自下而上的策略。美国的股票是比较好的，今年3月份，我们开始推美国的股票，收益是比较可观的，美国的经济是恢复最好的，基本面向消费，能源的价格都是利好的，货币政策还是保持宽松。我们看到能源价格在40-50美元左右，对美国是非常大的利好。
　　美国投资会带来什么机会？美国大选会带来很多投资的机会。现在安全和保护是全球最大的关切点，所以安防也是可以投的。还有就是美国的投资级别债券，收益在2.3左右。另外从2010年之后，新兴国家都在买黄金，金融危机以来黄金价格从来没有跌下1000美元，所以我们认为黄金也是可以投的，黄金和石油也是相关联的，所以长期的话我们是看好的，有利于资产配置的稳定性。
　　我们觉得还是要保持投资，并且保持投资的全球多元。谢谢大家。
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