华创：央行MLF续作3个月期限消失 继续变相去杠杆

风筝与风

来源：屈庆债券论坛，作者：华创债券团队
MLF的放量续作，一方面是为了维持总量资金稳定，在货币政策难进一步放松，降准基本无望的情况下，主要采取MLF和逆回购的搭配方式，MLF的多方意味着逆回购的少放。另一方面，3个月期限的消失，反映央行希望通过拉长期限来提高资金成本，继续体现变相去杠杆的压力。因此，我们认为随着央行继续温和去杠杆，债券市场仍面临较大调整压力。
第一，周三央行放量续作MLF,我们认为有以下几点值得关注：
首先，从量上看，MFL放量续作意在维持总量资金稳定。周三MLF到期仅为1232亿，而央行放量续作了2750亿，净投放约1500亿资金，主要是由于近期央行在公开市场不断净回笼资金，截止今日已连续6日净回笼达3250亿。因此，此次MLF放量续作是为了对冲MLF到期和部分资金净回笼，反映央行有意维持总量资金稳定的意图。
其次，MLF和逆回购搭配，一多一少，降准基本无望。在受央行去杠杆、人民币贬值压力、房价上涨、后期通胀逐步回升等因素的约束，以及政府不断强调加大积极财政政策实施力度的情况下，货币政策进一步放松的空间有限，降准基本无望。因此，央行将更多的采取MLF+逆回购的方式来进行流动性的投放，MLF的放量则意味着后期逆回购的投放量有望降低。
最后，拉长期限，提高成本，继续体现变相去杠杆的压力。继上次央行放弃3个月期限品种后，本次3个月品种再次缺席，使得MLF的最低资金成本提高到2.85%，而目前二级市场10年国债收益率在2.8%左右的水平，出现倒挂，买债不合适的情况下更多的可能是对应信贷的投放，体现出央行有意通过提高资金成本，达到变相去杠杆的目的，这与重启14天逆回购的意图一致。
第二，8月外汇储备降幅扩大，人民币贬值压力下，警惕资金面波动加大。8月外汇储备下降159亿美元，连续两个月下降，降幅较上月扩大118亿。其实从汇率变化来看，8月美元指数较7月下降了1.2%，反映非美货币对美元是升值的，说明8月实际资本流出的更多。我们认为一方面是由于美元Libor持续走高，美元融资成本的上行带来的美元荒使得资金加速外流；另一方面经过7月的喘息之后，8月人民币重回贬值趋势，接近6.7的关口，叠加G20的召开，央行加大了对汇率的干预，8月外汇市场成交量是进一步放大的，使得外汇占款流出量增大。对于后期，随着近期美联储加息预期的增强，人民币贬值压力加大，外汇占款依然面临较大流出压力，制约国内货币政策的同时也会加大国内资金面的波动。

华创：央行MLF续作3个月期限消失 继续变相去杠杆

华创：央行MLF续作3个月期限消失 继续变相去杠杆

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