于学军：民间投资增速下滑是人民币的问题|2016中国资产管理年会|金融改革|民间投资增 ...

国家公务员

银监会国有重点金融机构监事会主席于学军

银监会国有重点金融机构监事会主席于学军
　　新浪财经讯 由21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办的“2016中国资产管理年会”于2016年7月16日在上海举行，银监会国有重点金融机构监事会主席于学军出席并演讲。他表示，民间投资增速下滑、资产荒、银行涌向平台进行贷款、货币信贷急剧膨胀、中国经济的战略水平快速上升，这五种现象不是孤立偶然，而是相互联系、互为依存的一种关系。
　　由于外贸进出口持续减缓下降，使货币流动性自动收缩造成人民币成压，经济下行压力持续，这时候为了拉动经济增长必须加大投资力度，而要加大投资力度就必须放松货币，为投资提供资金来源。这样一种措施就使货币投放的基础发生了重大变化，这种方式下投放出去的货币规模过大，就会稀释存量的货币。
　　另一方面，社会主体得到了新增信贷，得到新增信贷最多的政府部门、实际上等于稀释了居民储蓄和实体企业的资金，这进一步影响实体企业投资能力的下降。这就出现政府虽然加大投资，但实际上却稀释了实体企业的资产、资金，使实体企业更为困难的现象。在很大程度上也许起到了适得其反、事与愿违的作用。这也是民间投资下降的一个重要原因。
　　以下为会议实录：
　　于学军：我主要讲一下近期我的一些观察和思考。这些问题今天公开讲是第一次，所以讲的不对的地方请大家批评指正。有关中国当前经济形势问题有几个现象比较突出：
　　第一，今年以来民间投资增速下滑，国家采取了种种措施来扭转这个问题。因为国家民间投资超过60%，民间投资的下降对整个投资的下降就会带来很大的影响。2014年全国投资增长15.7%，其中民间投资增长18.1%，民间投资比例高。到2015年全国投资增长10%，其中民间投资的增长在10.1%。在今年初出现了民间投资增速迅速下滑，1到5月全国投资首次低于10%，是9.6%，其中民间投资只增长了3.9%，出现了非常明显的快速下滑的趋势。国有投资增长了32.3%，民间投资增长3.9%，民间投资占全国投资的比重仍然到了62%。昨天公布的最新统计数据显示，民间投资进一步下滑到了28%，全国全部投资增长9%，民间投资大幅度的下滑，给投资带来了影响。
　　第二，从去年开始，追溯到2014年下半年，银行普遍贷款项目难度上升，几乎找不到好的投放项目，因此市场上出现一个词：资产荒。
　　第三，与此同时，各地银行不约而同涌向平台进行贷款。有些地方的政府平台公司过去筹资比较困难，但是去年以来整个放缓，现在地方政府手里的钱非常集中，非常的多，多到很多地方反映花都花不了。
　　第四，货币信贷急剧膨胀。去年银行资产有两项投资急剧膨胀：股权其他投资、债券投资。这两项分别新增了7.6万亿和5万亿，合计14万亿。如果加上贷款11万亿，那么三项合起来就是20多万亿，基本上是翻番的增速。这些信贷资金反映到了资本市场，刚才开头的片子里也讲了，21世纪经济报道报道做了一个梳理，2015年底各类资产规模达到了93万亿元。总的来说，增长太快了，使人目不暇接。5到6月最新的数据，昨天人民银行公布了新增贷款规模，大概是7.3万亿。目前，全国银行资产总规模达到了262万亿元，刚才说资产93万亿，还有一个说法是超过了100万亿。
　　第五，中国经济的战略水平快速上升。
　　以上列举的五点是我认为比较突出的变化和现象，给大家提出来。这些现象，我在思考它是互相孤立的呢还是相互联系的呢？否则为什么这些现象在这样一个时期共同出现？这就是今天我想跟大家讲的主要内容，因为限定时间，不可能展开讲，所以我只能讲一些我对这些问题观察的调研。具体有这么几点：
　　第一，改革开放30多年来，过去中国经济长期保持接近双位数增长，近10%的高速增长，主要的动力来源外贸进口的持续增长，这样为经济增长带来了持续的动力。中国经济处于这样的一个增长模式，概括为是“外向模式”。这种模式由于2008年受到国际金融危机的影响，中国劳动力成本、环境成本的迅速提高，中国的改革开放30多年来长期形成的明显的成本优势逐步上升。中国经济出现了持续下行，在2011年之前，中国外贸基本上可以维持在20%之上，从2012年开始下降，2012年只增长了6.2%，今年1月到5月也是进一步下滑，下降了8.6%。其中出口去年全年下降了2.8%，今年1到5月下降了7.4%，就是说出口下降的更加明显，这样对中国的经济带动作用更加不利。
　　第二，在传统的外向型经济增长模式受打击的情况下，中国更多转化为依靠风险投资来达到增长。这使投资占GDP的比重在2011年之后不断持续升高，现在民间投资增长逐步下滑，影响全部投资逐步放缓（上半年降到了9%），投资也逐渐开始一定程度上的疲怠。
　　第三，以外贸拉动经济增长逐步转向以投资拉动经济增长。这两种模式对经济拉动是有区别的，它的动力来源不同，是中央银行基础货币的管理和投放带来了深层的影响。这样两种模式的改变背后，是中央银行的货币管理、投放会带来影响，这是一个深刻的影响，会影响货币投放渠道。在外贸进口大幅度增长的时期，正是外资大举投资中国的时候，那时候会带来大量的贸易投资顺差，中国的外币储备长期保持大幅度增长，人民币在这个时期面临很大的生存压力。
　　同时，国内出现了流动性过剩，很多人都经历过，大家现在也记忆犹新。流动性过剩表现为社会上根本不差钱，当中国外贸进出口增长出现四危，并且开始逐渐下降，实际上意味着中国的比较成本优势在上升。这时外汇储备开始出现减少，进入流动性收缩模式。在这种情况下为了拉动经济增长，或者为了保持经济较高的增长速度，政府必须加大投资力度。投资必须要有资金来源，这就需要我们创造一个宽松的货币环境，并不断的注入资金。这就是近几年为什么银行的资产负债表快速膨胀，资产类业务大幅扩张的根本原因。甚至出现了大资管时代的概念，那么在外向型经济增长模式下，由外汇储备投放出去的基础货币，到现在依靠投资拉动经济增长模式下投放出去的基础货币，在根本上有巨大差别。
　　由外汇储备投放出去的基础货币是以增加的外汇做抵押，做储备，而以投资和收购债券投放出去的基础货币在很大程度上脱离了货币发行的机制储备。而且，两者之间的投放渠道、内容同时发生变化。前一种货币投放更多的表现为实体企业，主要是民营企业，多为制造业，还有就是商业物流、房地产等。后一种模式主要的主体是地方政府的平台公司或者是央企，主要是修路、架桥、建房子、异地扶贫开发、建水库等大规模的基础设施建设。货币投放的形式和货币发行的机制发生了变化。这样大家也许就明白了中国民间投资下滑的真正原因，同时也是为什么银行业资产方以及地方政府快速膨胀的原因。和这个相联系的还有货币为何快速扩张，整个水平大幅上升的原因。
　　所以以上所列举的五种现象并不是孤立偶然的，而实际上是相互联系的，互为依存的一种关系。说到底，这之间是怎样一个逻辑关系？我简单概括一下，由于外贸进出口出现持续减缓下降，使货币流动性自动收缩造成人民币成压，经济下行压力持续，这时候为了拉动经济增长必须加大投资力度，而要加大投资力度就必须放松货币，为投资提供资金来源。这样一种措施就使货币投放的基础发生了重大变化，这种方式下投放出去的货币规模过大，就会稀释存量的货币。
　　那么从社会主体来看，得到了新增信贷，得到新增信贷最多的政府部门实际上等于稀释了居民储蓄和实体企业的资金，这进一步影响实体企业投资能力的下降。这就出现政府加大投资，由于货币投放的基础在内容上发生了重大变化，所以实际上等于稀释了实体企业的资产、资金，使实体企业更为困难。在很大程度上也许起到了适得其反、事与愿违的作用。这也是民间投资下降的一个重要原因。当然，影响民间投资的原因有很多，这是我看到的其中一个原因。
　　我认为，民间投资下降是人民币货币问题，现在不单是企业，就是个人手里拿着人民币，投资也都很困难，缺少投资机会。现在所谓的资产方，它背后反映的就是这样一个问题。当然了，还有很多问题，比如说现在时常分析的审批环节过多，流程过长，税费过高，融资难，融资贵，我觉得这些是一个通常讲的原因，是表面的，但是深层的原因是货币发生的变化。
　　我就讲这么多，谢谢大家。
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