改革仅闻楼梯声 货币政策也只能唱空城计

致我们逝去的梦

作者：瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事陶冬 来源：首席经济学家论坛
今年五月前三个星期，据内地媒体报道四大国有银行才借出去1200亿元。当市场正为经济放缓的担心的时候，五月最后一个星期四大行贷款暴涨，一个星期借出接近之前三个星期的总量，全月新增贷款也就扶摇而上了。
这是中国人民银行在一年内第四次转换政策基调。去年第四季度，京城上下都在谈供给侧改革，银行收缩信贷。今年第一季度在稳增长的政策下，新增贷款在1月和3月先后创出历史第一和第三记录。然而，权威人士言论再次改变了央行立场，窗口指导之下，4月新增贷款只有3月份的三分之一。5月份的大部分时间，银行仍小心翼翼地借贷，但是最后几天就开始了冲刺。
市场对央行政策的评价是，“稳健的货币政策很积极”；政府对央行政策的要求是，“稳健的货币政策要真的稳健”；央行自己的说法是，“我们一直挺稳健的”。其实，政府在供给侧改革和需求侧刺激之间重心不断摇摆，货币政策自然摇摆，银行贷款量自然大起大落。
那么，中国人民银行的货币政策到底是稳健的还是积极的？在笔者看来，本届政府的货币政策除了最初的一年外，始终是积极的，印钱的速度堪比2009-2011年的四万亿时代。人民银行透过定向发行向政策性银行注入流动性，再由政策性银行资助基建项目，是乃本届政府的基本套路，中间还有为地方债置换铺路的任务。
但是这次货币政策扩张的效果明显不如上一次，工厂订单三月跳升一个月后，四月份就又沉寂了。政策性银行的借贷节奏也明显放慢，因为如今找到好的基建投资项目越来越难。五月底银行借贷冲刺，多数都是短期流动性安排，进入实体经济的不多。换言之，货币扩张的乘数效应愈来愈低，实体经济并未受惠于宽松的货币政策。
这个情况在欧洲日本也同样存在，只是那里的央行坦承货币扩张。问题在于改革裹足不前。货币政策从来都是偏师，是为结构改革铺路的。结构改革仅闻楼梯声，货币政策也只能唱空城计，诸葛的空城计吓退司马百万兵只能用一次。
稳健的货币政策真的做到稳健，必须有其他政策措施的配合，必须有改革的推进，必须再燃民营投资的积极性。就货币政策谈论货币政策，就像看病只关注高烧，不理背后的炎症。
（陶冬瑞信董事总经理、亚洲区首席经济学家中国首席经济学家论坛理事）

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