国金证券：下半年A股市场先抑后扬

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            国金证券：下半年A股市场先抑后扬
   基本结论



   策略建议：以退为进，防守反击。配置稳定消费和新兴成长。



   投资者关注以下问题：短周期经济何时触底，如何复苏？杠杆周期需要担忧么？相对可持续的力量来自于哪里？



   我们构建了3个周期的分析场景：



   短的库存周期经济底部徘徊。本轮库存周期以地产库存为特征，去化周期长、对经济压力大；同时逆周期的政策放松力度有限，信贷增长受到诸多制约，中长期贷款增长乏力。短周期经济处在弱势格局下波动。博弈周期的回报降低。



   长的杠杆周期暂时无需忧虑。中国的整体债务水平较目前正在去杠杆化的发达国家，处在低位；外债很少，不会出现发展中国家由外债引发的债务危机。远景中需关注的是，金融自由化会导致金融系统脆弱性上升。



   中的新芯周期值得关注重视。新芯周期代表新的中周期，但力度尚弱。在11年高资金成本打压下，目前也处于周期性的谷底；但在政策环境、利率环境、需求环境的改善下，未来预期的改善确定性更强。建议增加对成长的关注。

   下半年A 股市场先抑后扬。展望3季度的市场，一方面短周期经济处于寻底过程之中，同时叠加海外市场的风险波动，以及上市公司盈利下调的冲击，预期会有寻底的过程。在风险释放之后，短周期经济筑底，市场迎来相对确定的投资窗口。



   策略寻找相对确定性机会。短周期经济是否企稳有不确定性，选择业绩确定性行业作为对冲，以稳定增长的消费和低估值的改革受益蓝筹为选择。经济筑底之后，地产销售能否传递到投资需求是有不确定性的，而新芯周期的需求是更为确定的，建议增加成长股的配置。



我们判断的风险：国内政策加码、海外大力刺激 。

忠骏

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