张顺荣：熊猫债评级监管不透明 相对比较繁琐|熊猫债|债券

橘梨

　　新浪财经讯 1月25日，新浪财经、大公国际信用评级集团在北京长城饭店联合举办“熊猫债评级论坛”，国际资本市场协会亚太区董事张顺荣在主题讨论“中国评级行业如何应对中国债券市场国际化的挑战”环节表示，监管机构信息的不透明，或者相对来说比较烦琐。比如说主权机构，当年的国际金融公司找财政部，现在到汇丰银行要找人民银行，或者其他机构找交易权协会，交易所要找证监会，对老外来说是非常困惑的，这是非常大的妨碍。
　　以下为相关实录：
　　张顺荣：在这之前我有必要解释一下我们国际资本市场协会是做什么的，我们其实是一个国际性组织，针对债券资本市场，因为它和股票不一样。股票是各大交易所本身制定它的上市规则，债券的性质，资金量比股票大很多，基本上是以银行间市场为主，以机构性为主，不以上市为必要条件。
　　所以一般我们做市商交易之间缺乏国际有效规则指导固定收益市场里面的活动，我们这个协会就运营而生，现在差不多有50年历史，针对固定收益和债券市场制定国际间的准则。我们80%的机构都是金融机构，还有20%包括监管机构，包括其他的金融基础设施，还有一些其他的辅助中介机构，包括律师事务所、评级机构。
　　第二个我想说人民币的国际化进程，随着加入特别提款权一揽子的货币其中之一有一个小高峰。现在有一个情况特别复杂，点心债是因开玩笑说广东人特别爱吃点心而得名。现在随着人民币减值，而且它是来的比较急促，就近几个月来说点心债已经悄无声息了，因为人的需求一下子减掉了，这个很简单，人民币在两三个月内掉了6%到7%，我们说很多在香港上市的房地产上市企业，大多数国内的房地产都在香港上市，高息债把息全部吃掉了，投资人没有兴趣了。包括很多发行人都开始赎回，否则就做赔本生意了，美元在节节上升。
　　但是法国历次美联储加息的时候，美元升值通常发生在加息前段时间或者一开始，在加息进程当中后来就停了。说明了市场很好的消化了这个信息，也可以说美国监管机构和美国央行[微博]管理做的比较好，这个东西提前已经做出来反映，国内很多人靴子落地了。
　　熊猫债券有一个新的机遇，对于人民币本身的资产配置有，首先加入SDR这个反映是慢慢来的。到2016年底的时候正式生效，相应来说很多主权和机构资产管理的时候，很多配置到人民币资产向下，对人民币相应的投资产品一定是有需求的，我们看到财政部在海外是定向的发很多国债、政府债去比配人民币相应的地位，让市场里面选择的投资产品更多。
　　第二个是我们国内的现实是相对比较封闭的，比如说现在的QD或者其他间接性的投资海外的一些产品，现在是很热的。一般的投资选项是有限的，现在有了海外的发行人，在国内有人民币的产品，对投资人是一个新鲜的举措，他愿意尝试。从发行人来说，人民币对它的成本有效控制，肯定是愿意发行的。
　　这里面有两种，第一就是他在国内本身做生意，比如说戴姆勒，支持在国内的做生意。比如说以后的现在麦当劳[微博]等等，对于在华的生意都会发。第二个按照上海自贸区的优惠，对以后的资本控制少一些，发行的人民币以后可以转到海外，做外币等等自己该干什么就干什么去了，这也是支持它的，在海外它有一定的吸引力，所以说总的来讲我们是看好的。
　　我们交易所也在开展类似的工作，原来要区分这两个市场，本来有可能叫长江债，现在叫熊猫债券，是为了统一性，不要认为不一样，其实只是两个市场而已。熊猫债券作为整个大类是有吸引力的。
　　第三个我想谈一下跟评级相关的内容，我们遇到了国际化当中的一个挑战。我们在接触监管机构国际的发行、国际的银行和投资人，有三个大类问题重复出现。第一个是日本这位嘉宾提到的会计准则，国际和欧洲的还可以互通互荣，有一些办法可以承认，但是美国的没有办法。阻碍了很多美资产业实行，)按照这个会计准则形成了内部的混乱和成本的增加。
　　第二个是评级，它非常的微妙。对于评级来说我是外行，跟外资确实要有方法论的统一，不要说国外和国内的评级很不一样。对于国外的机构来说有很多忧虑，这样很简单，它来发国内的时候，它是一个经常在外发债的。如果在外发债的评级损害它，影响它了，评级会上升。造成它发了一个便宜的熊猫债券，在国外就很贵了，这是得不偿失的，它有这样的忧虑，再一个是它的名胜会受损。
　　比如说点心债，都是国内的在发。里面有一个为好协议。母公司在海外发行的子公司保持良好运作的协议，其实节是一个承诺。但是我想说在婚姻里面这是一个承诺，但是不没有一个结婚证书，就是这个意思。现在海外很多混淆了，变成了母公司会买单，会影响我们的声誉和并击，这是在国内国外融通的时候发生的很多问题。我相信熊猫债券慢慢开放的时候会遇到很多问题，这就需要评级机构，不是说我们相应排斥和敌对的，因为大家还是业界合作的。
　　大公走在前面，开了第一场熊猫会议，非常感谢受到邀请做这样一个评论。第二个大公在中资机构里面走在前面，在欧洲、香港都设了点，徐总是香港点的CEO。它在这里接触到客户，客观的反映了资金的状况。如果说你在中国，来一个外资企业，一两次出差是没有全面和宏观的对企业的了解，相对来说处于劣势的地位。
　　第三个是监管机构信息的不透明，或者相对来说比较烦琐。比如说主权机构，当年的国际金融公司找财政部，现在到汇丰银行要找人民银行[微博]，或者其他机构找交易权协会，交易所要找证监会[微博]，对老外来说是非常困惑的，这是非常大的妨碍。
　　我们相应的工作不多说，在国内有很多相应的工作做铺垫。我举几个比较引人注目的，第一个是我们在2014年底的时候，中英经济对话我们代表英方，交易商协会代表中方，我们组成了工作组，当时是对比了一级市场里的做法。我们选择了三个题目，第一个是静止调查，第二个是披露，第三个是建党))
　　我们发现了里面有趣的地方，去年我们做了报告。去年年底的时候又一次对话，我们切入了两个话题，还有一个是绿色债券现在也是非常热的，我估计熊猫债券和绿色债券是今年工作的热点。熊猫债券我们定了一个题目，是关于国际不管是发行人、投资人、参与人参加熊猫债券的时候困惑是什么，遇到的困难是什么，考虑是什么。我们接下来会涵盖行业里的很多机构做这样一个调研，给国内熊猫债券市场健康发展，给一些帮助的建议。
　　当然，也是包括评级里面，也会邀请大公。我们来国内不久，中资机构成员单位还是慢慢成长。我们希望包括评级在内的所有中资机构融入到这个大家庭里，因为这个东西以后是倒逼市场和机构相互融通的，比如说大公在国内和国际发的债评级是不一样的，债项评级不一样大家会问为什么。
　　比如说点心债很多房地产企业海外市场是垃圾债，评级是很差的。但是在国内同样是AA或者怎么样子，大家都在问。有一篇报道国内同仁给了很多描述，很简单因为你背靠着这个资产，国内执行起来执行力更强，海外执行力非常弱，因为主要的资产标的物在国内。从投资人角度看是不一样的，以后熊猫债券市场一样，涉及到境内外，我们希望在人民币国际化的过程中，包括资本向债务开放，市场开放度更加扩大，希望这个东西慢慢弥合，但是从现实情况来看我们希望中资机构融入到国际正个大家庭里和所有国际机构一起研讨一些我们熊猫债券以后遇到的新挑战和新问题，试图解决它来使债券市场和固定收益市场更加健康，有序发展。
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