做市商制度出炉，新三板再迎发展良机

大志

　　做市商制度出炉，新三板再迎发展良机
　　2月2日，中国证监会公布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)，自公布之日起实施。
　　影响：利好券商、公司和市场
　　《暂行办法》第二十条称，全国股份转让系统实行主办券商制度。主办券商业务包括推荐股份公司股票挂牌，对挂牌公司进行持续督导，代理投资者买卖挂牌公司股票，为股票转让提供做市服务及其他全国股份转让系统公司规定的业务。
　　第二十四条称，挂牌股票转让可以采取做市方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式。“这意味着新三板做市商制度真的要来了！”。这对券商、挂牌公司和整个市场都将产生重大影响。对券商的影响是，可增加券商的业务收入来源。做市商是以其自有资金和证券与投资者进行双向交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。
　　对挂牌公司来说，做市商制度将使挂牌的股票交易价格更理性，更能准确地反应其投资价值。同时也使企业融资效率得以提高。“因为企业融资的难易程度与企业股票价格的高低有直接的关系，企业股权能否成交关键在于价格，而不在于它的好坏，而这样的价格依据只能从连续竞价而形成的K线图中找到。”。连续竞价使新三板市场及其个股也将与主板、中小板、创业板一样有“K线图”，企业要定向融资，引进战略投资者就可以寻找到股权转让的价格依据了。
　　做市商制度是新三板市场的核心制度，是新三板市场存在的必要条件。因为在新三板挂牌的企业都是高新技术企业，一般的投资者对其投资价值看不懂，无法估值，需要具有专业知识的券商代其估值。这在美国纳斯达克市场已经实施多年了。
　　不过，成都本土某券商一位不愿公开具名的投行经理说，这一规定的实施对活跃新三板市场的作用有多大，将取决于市场的活跃程度。事实上，券商参与程度与市场活跃程度是互为因果关系的，即只有市场活跃程度提高了，流动性增强了，赚钱效应明显了，券商参与度才会提高；反过来，券商参与度提高了，增加了新三板市场的资金供给，又会使市场更加活跃。但起始原因还是市场本身要活跃。
　　操作：“双向报价”与“持仓位”约束
　　那么，做市商报价的依据是什么？如何防止操纵市场？对此，专家认为，做市商报价的最基本依据是对公司投资价值的基本认识。为了防止做市商操纵市场，做市商制度将对做市商有两大约束性规定：其一，做市商必须对挂牌公司进行“双向报价”。即同时报出“券商买入价”和“券商卖出价”。而且投资者只要按照做市商的报价就能够“买得进”、“卖得出”。
　　其二，做市商必须遵循“持仓位”方面的约束性规定。如果做市商将“券商买入价”挂得很高，投资者将股票都卖给做市商，当券商持仓量超过其上限时，在第二个交易日里，券商必须将持仓量降低至上一个交易日持仓量的10%，将迫使做市商大幅降低“券商卖出价”。在这样的机制下，做市商失去了操纵市场的动机。
　　“一家券商可以同时充当多家公司的做市商。”程晓明说，做市商制度与传统的竞价制度相比，除了具有提高估值的合理性，增强股票的流动性，约束投机行为，便于政府监管市场等优势外，最重要的是它将挂牌企业和券商的利益“捆绑”在了一起。充当做市商角色的券商，只有拥有核心估值能力，才能从一个渠道商变成交易商，真正为客户提供增值服务，衍生出财富管理、投资咨询等相关业务。
　　“反过来，一家公司至少可以同时找2家券商作为做市商。”程晓明表示，在新三板挂牌的公司大多是初创型科技企业，规模小，业绩波动大，与过去业绩的关联度不高，一般的投资者看不懂。仅加强信息披露难以解决这个问题，只能靠做市商来替投资者来分析、估值。
　　新三板实行撮合交易，体现“愿者上钩”的被动交易规则。也就是说，新三板不像沪深主板市场以及中小板、创业板那样能够直接进场交易，也没有固定的交易大厅，只能通过主办券商代办，进行委托报价转让。
　　从理论上讲可以连续竞价，但由于有了做市商制度就没有这个必要了。因为买卖双方面都是经过做市商平台来进行的，只要你按照做市商给出的“买入价”卖出，或者按照做市商给出的“卖出价”买入即可。