警惕明后年经济下行风险，千万别头脑发热债转股

会唱歌的牛

文/向小田 首发公号：向小田
2016年以来，中国经济最大的困惑，就是在2015年股市泡沫破裂后，又回到了靠房地产拉动经济的情况上来。虽然今年很多地方都在说去产能，债转股，但实际上，因为房地产市场的景气，许多上游资源品价格已经涨了不少。以煤炭为例，国内港口动力煤和炼焦煤年初以来累计分别上涨了57%和61%（当然较2011年高点仍有33%和37%的下降）。一些水泥厂车水马龙产能满负荷运转，最近北京市混凝土协会甚至发文就水泥价格上涨导致生产成本大幅提高召开了座谈会。

警惕明后年经济下行风险，千万别头脑发热债转股

一些人看领先指标，可能觉得中国经济已经触底反弹。但是，要看清楚的是，这次反弹，依然是靠在房地产领域居民加杠杆换来的。今年的数据很清楚，一半以上的债务融资是居民的中长期贷款（个别月份甚至达到百分之八九十），服务的对象就是房地产。2007年到现在，我国居民负债增速达到了96%。而在日本泡沫前夕，居民债务融资增速是46%，美国次贷危机前夕，这个数字是44%。

大量的融资（信贷）进了房地产，投资推动的经济增长也主要来自房地产。私人部门的投资增速还是在25年来最低谷徘徊。别的行业能和房地产一样争取到信贷支持吗？现在来看是没有。也就是说，说了几年了结构转型，到现在还是没有转，结构还是老结构，甚至可以说恶化更加严重了。
限购限贷，一下子就把房地产拉动的这个需求给打下去了。回顾一下，2014年各大城市取消限购，实际上当时整个市场是很疲软的，取消限购后，当时的市场开工没上去，需求是放松的，过1-2年，反映出来了，就是一二线城市库存消化得差不多了，这个时候供求问题一出来，再加上信贷一刺激，井喷了。限购限贷的政策影响，1-2年后就会显现出来。到了2017年，2018年，这些依靠房地产拉动的需求，什么煤炭、水泥，又下去了，价格又下去，这些企业又会陷入到困境里面。
现在最怕的是什么呢？一些煤炭、水泥等行业的国有企业，正好债务重组了，债转股，又碰上2016年价格上涨，这时候脑袋发热了，产能又一下子上去了，又去融资借钱来开工。到明年、后年，行情不行了，又是一屁股坏账，这波债转股的股东全坑进去了。

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胆小如鼠

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