任泽平：四季度经济将小型滞胀 警惕资本流出失控
文：方正宏观任泽平联系人：卢亮亮，来源：泽平宏观核心观点：房地产调控后，楼市持续降温，11月首周30城地产销售面积环比下降5.2%。10月地产销售面积同比下降0.5%，远低于9月28.8%，其中一、二、三线同比分别为-4.8%、-8.6%和24.3%。受地产销售下滑影响，10月拿地面积同比下滑25.0%。本周6大发电日均耗煤环比下降5.3%，煤炭、螺纹钢价格继续上涨。11月PMI指数超预期回升至51.2，表明房地产投资、基建PPP等对经济仍有滞后性影响，生产、价格、投资等一致或滞后指标仍然坚挺，但政策主基调转向抑泡沫防风险、房地产销量下滑、货币边际收紧等经济先行指标回落。天气转冷导致蔬菜价格环比上升，但同比增速有所回落；本周猪肉价格微涨，同比低位平稳，四季度CPI反弹但难以持续。经济小周期回落预期增强，但价格反弹，因此四季度宏观环境可以界定为小型滞涨。美国大选临近，希拉里深陷“邮件门”，特朗普民调反超。美国非农低于预期但12月大概率加息，市场或已做好充分准备，美元指数下滑，人民币贬值压力阶段性缓解。货币政策继续维持，本周货币市场利率下行。
风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息；改革低于预期；债务风险。
1、下游：地产销售回落，汽车继续高增。11月第1周30大中城市地产销量面积环比下降5.2%，其中一线和三线分别下降7.7%和16.0%，二线上升1.2%;10月地产销售面积同比下降0.5%，较上周下降6.7个点，远低于9月的28.8%，10月一二三线同比分别为-4.8%、-8.6%和24.3%，增速分别较上周下滑5.4、5.5和11.2个点。拿地规模增速持续低迷。10月第4周100大中城市住宅土地成交面积环比21.1%，其中一线上周零成交，本周成交回升，二三线环比45.3%和-3.7%。10月拿地面积同比下滑25.0%，较上周回落5.1个点，其中一二三线同比下滑76.1%、8.0%和31.3%，跌幅较上周扩大了4.0,26.4和14.7个百分点，整体增速仍低于9月同比。
乘联会数据显示，10月第3周乘用车零售同比为26%，批发同比为15%，前三周零售与批发累计同比均为27%，10月车市在高基数下增速仍然强劲，整体消费超预期。票房市场持续缩水，上周电影票房收入环比-15.1%，电影观影人次环比-13.6%，电影放映场次环比1.0%，10月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-29.2%和-24.6%，电影放映场次同比30.7%，增速较上周下滑6.9、7.2和0.1个点，总体增速高于9月同比。
2、中游：发电耗煤量回落，螺纹钢价格上升。本周6大发电日均耗煤环比下降5.3%，11月6 大发电日均耗煤52.6万吨，低于10月均值54.7万吨，月环比下滑3.8%，前4日数据同比8.1%，低于10月同比13.2%。11月第1周盈利钢厂比例止跌回升，本周值为44.2%，较上周回升0.6个点，高炉开工率较上周下降了0.8个点，连续第三周回落。螺纹钢本周价格环比上升4.6%，11月同比38.5%，增速较10月上升10.7个点。Mysteel预估10月下旬全国粗钢日均产量201.86万吨，环比中旬下降1.15%。10月全国粗钢日均产量203.85万吨，环比下降1.00%。随着冬季临近，天气逐渐变冷，下游需求逐步萎缩的预期强烈，钢厂生产积极性不高，后续价格继续上涨预期不高，10月国内粗钢产量继续走低。另一方面，由于焦炭、铁矿石等原材料价格走高，近期钢价或被动抬升。多地环保限产、错峰生产等政策出台，水泥价格继续走高，本周全国水泥价格指数环比上升1.4%，水泥价格月化同比21.2%，高于10月同比15.0%。
3、上游：美元指数回落，原油价格回落。本周CRB工业原材料指数环比1.1%，10月同比16.1%，高于10月同比8.4%。南华工业指数环比1.9%，同比50.8%，高于10月同比34.8%；南华农产品指数环比-2.5%，同比18.4%，高于10月的15.3%。2016年美国大选不确定性上升，美元走软，欧元与日元小幅上涨，硬脱欧忧虑缓解，英镑对美元升值明显，美元指数本周环比下降1.2%，同比-1.7%，低于10月的2.1%。本周布伦特原油价格环比下降6.8%，同比2.6%,低于10月的4.3%。有色金属价格同比增速回升，其中LME铜和LME铝周环比分别为2.7%和1.4%，11月同比分别为1.6%和17.5%，高于10月同比-9.4%和9.2%，LME锌价格周环比为2.8%，11月同比54.0%，高于10月增速33.9%。
4、价格：菜价上涨，猪价略有反弹。冬季来临，蔬菜价格上涨。本周农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上涨6.9%和6.1%，山东地区的蔬菜价格环比上涨6.0%。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格11月同比分别为18.3%、23.0%和16.9%，表现逊于10月的19.6%、17.8%和30.0%。年底将近，猪肉消费略有回暖，猪价走势平稳。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比0.4%和0.7%，11月农业部猪肉价格同比2.0%，高于10月的0.5%，36个城市猪肉零售均价同比6.9%，高于10月同比5.6%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.3%和-4.9%，表现略好于10月同比0.3%和-5.8%。水产品价格同比增速回落，草鱼和鲢鱼价格11月同比4.0%和2.8%，高于10月的2.8%和1.0%。
5、货币：短期流动性改善，人民币升值。本周央行货币净回笼1041亿元，月初流动性较为宽松，货币市场利率下行。截至11月4日，1天期银行间回购加权利率由上周的2.4346%下降至2.1348%，7天期银行间回购加权利率为2.4263%，下降了55.01个BP。1年期国债收益率为2.1391%较上周下降3.60个BP，10年期国债收益率上升3.12BP至2.7339%。珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周下降15.00个BP，票据转贴利率亦上升15.00个BP。本周不同期限的信用利差变化较小，1年期AAA企业债的信用利差缩小了0.83个BP，10年期AAA企业债的信用扩大了0.39个BP。美国大选不确定性上升，美元指数下滑，人民币汇率升值，11月第1周美元兑人民币中间价升值0.51%，美元兑人民币即期汇率升值0.30%，离岸人民币升值0.27%。
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非农低于预期但12月大概率加息，最大的黑天鹅是美国总统大选——点评10月美国非农数据
事件：美国10月非农就业人口+16.1万，预期+17.3万，前值+15.6万；10月失业率4.9%，预期4.9%，前值5%。
点评：
1、核心观点：10月非农数据不及预期，就业市场增长步伐放缓，但8月和9月累计上修4.4万人，更重要的是薪资增长加速，增速创2009年以来新高，通胀预期上修。数据公布后，美元指数平稳，近期美元走弱意味着市场对12月美联储加息已做好充分准备。市场预计美联储很可能在12月加息，今天就业数据只要不是太差不会影响加息的概率。从联邦基金利率期货数据显示，12月加息概率由此前最低时的67%上升为71.5%，表明市场对当前的非农数据整体持积极态度，认为目前的就业情况足以支撑12月的加息。最大的黑天鹅是4天后的美国总统大选，在深陷“邮件门”诚信危机的希拉里和政策思路激进的特朗普之间选择，美国前途未卜。
2、10月非农数据低于预期但影响有限，就业增长趋势更为重要。10月失业率4.9%，基本符合市场预期值4.9%，较前值提高了0.1个百分点。10月劳动参与率62.8%，较9月62.9%回落0.1个百分点，在美国劳动力市场基本进入充分就业状态的时候，这个幅度的劳动参与率的波动属于正常区间。不同于去年8-10月的数据，今年8-10月的新增非农就业人数更为平稳，这样的数据有利于美联储确认就业市场的回暖，加上前期劳动参与率的持续提高，市场对12月加息的预期不断强化。
3、薪资增长提速，增速创2009年以来新高，通胀预期上修。10月平均每小时工资月率增长0.4%，预期增长0.3%，前值修正为增长0.3%；美国10月平均每小时工资年率上升2.8%，创2009年以来新高。预期增长2.6%，前值修正为上升2.7%。
4、当前对12月加息最大的影响因素是4天后的美国总统大选。FBI重启“邮件门”调查，特朗普支持率民调反超希拉里。一旦特朗普上台，其激进的反全球化政策思路可能增加不确定性。但如果深陷“邮件门”的希拉里上台，可能导致美国新总统官司缠身。 这贴？不回都不行啊 不错，不错
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