光大固收：政策性银行发放2万亿贷款仍需论证
来源：EBS固收研究，作者：光大证券固收研究9月14日外媒报道称，中国三大政策性银行手里已经积攒了至少2万亿元人民币（近3000亿美元）的新资本用于发放贷款，今年以来通过发行债券并从央行获取低息信贷，已经总计筹集了3.4万亿元人民币。
对此，光大固收评论称，政策性银行短期内再次大幅补充的概率非常有限，仍需要论证。
在说这次3.4万亿元的注资之前，我们不妨回忆一下2015年对开行、口行、发行注资的情况：
资料图
对国开行和进出口银行的注资，均采用外储委贷转股方式，通过外汇局全资的梧桐树投资平台进行，注资额度分别为480亿美元和450亿美元。
对农发行的注资，财政部采用现金注资与未分配利润转资本金的形式进行。截至2015年末，财政部现金注资100亿元，并将270亿元未分配利润转为资本金，因此农发行实收资本较2014年末增加370亿元。
对政策性银行补充资本金并非“常规动作”，2015年刚刚补充过资本金，因此短期内再次大幅补充的概率非常有限。况且，三家行《改革实施总体方案》获批（这可是大事情）时只补充了0.95万亿元，本次却“无故”补充3.4万亿元，很难说得通。
信贷扩张的三个约束
与商业银行不同，三家政策性银行的信贷规模受到人民银行的指令性管理，因此三家行的信贷扩张通常被以下三个因素影响：
1.人行核批的信贷额度；
2.优质项目资源；
3.资本充足率。
总体来看，在2015年注资后，资本充足率并不是约束三家银行进行信贷扩张的主要因素（其实2015年前也并不怎么重要），因此进行新一轮注资并没有什么迫切性。
资料图
三家银行具有自身的特点，因此受到以上三个因素影响的程度不同。其中，农发行当前的信贷扩张主要受到额度的制约，口行的信贷增长也在较大程度上受到额度的影响。（今年地方政府债务置换后，开行被置换掉不少贷款，因此信贷额度较为充足。）
加大信贷支持力度
9月5日召开的国务院常务会议上，李总理提到“鼓励开发性、政策性银行加大信贷支持力度”。
根据上文的分析，如果要“加强信贷支持力度”，就需要改善上述三个约束条件。其中，“优质项目”的供给并不是货币政策可以解决的，“资本充足率”也只是次要因素。因此，破题的希望落在了增加“信贷额度”上。
似乎，信贷额度的问题非常好解决，无非是三家行打个签报，然后人行再批复一下就好。但是，信贷额度的增加会打乱人民银行的货币政策安排，并带来一系列的混乱。该不该核增额度，主要看当前的额度是不是给得过低。
事实上，目前政策性银行的信贷投放已经超过了四大行。从年度数据看，2015年，四大行贷款余额增速为13.3%，与2014年的11.4%基本持平。与此相比，农发行的信贷扩张速度明显加快，由2014年的13.1%快速提高至2015年的21.5%。
从今年的季度数据上看也是如此。农发行一季度信贷增量较去年同期增长47.3%，口行为22.3%。虽然开行受到地方政府债务置换因素的拖累，但也超过了中行、工行和农行。在当前信贷增速如此高的基础上，是否还要“政策性银行加大信贷支持力度”，这个问题也许仍需要论证。
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