如果实业不赚钱，那么金融赚的什么钱？
文/贝乐斯 量化投资专家 来自公号：岭峰资本关于资产泡沫的定义可能存在很多争议。但是，很多事情的道理其实非常简单，并不需要复杂的理论。
现在实体经济不赚钱，但是理财信托等影子银行却一直赚钱。我的问题是：如果实业不赚钱，那么金融赚的什么钱？如果实业回报很低，那么金融的高回报哪来的？我的观点是，那些高回报来自于庞氏借贷人，是金融幻象。
一个村子不种地，整天聚在一起赌博，而且村长还不断的印筹码，让人们感觉到手上的筹码越来越多，吸引越来越多的人参与赌博。肯定有人从赌博中获得暴富，但也有人欠了一身赌债，根本无法还清，只能借新还旧，并支付高利息。借钱给这些欠债的赌徒的人，因为有村长的担保，明知道欠债的人最后肯定还不上，还是放心大胆的借，获得高回报。筹码越来越多，以筹码计的所有资产都越来越贵。那些聪明的人，想离开这个赌场，想把筹码换成钱，搬到其他便宜的村怡享天年，但村长就是不同意。
其实也不能完全怪村长。每个人都有自己的利益在里面，所以才会形成今天的局面。欠赌债还不上的人，有人愿意借钱给自己当然好，借新还旧，能拖一天是一天。反正最后还不上了，村长会印新的筹码，稀释村里每个人手里的钱收拾残局。组织借贷的人，收一个通道费用，不承担风险，何乐而不为呢。而且，由于所有的借贷都放在一个池子里，好坏抵消，前后叠加，只要池子不干涸，还有余额，就能把前面的付上，暂时也看不出问题。提供钱的村民，认为自己买的是村长担保的理财产品，高回报，无风险，多赚几个点是几个点。大家皆大欢喜，借贷的生意越做越大，越做越红火，毫无风险。
美国的次贷危机其实也是类似的道理。次贷每个环节上的人都有自己的利益。无力买房的人因为大宽松，有人愿意贷款给自己买房而致富，当然愿意。放出贷款的人反正有资产证券化卖掉债权，只相当于一个通道，赚一个通道费用，不承担风险，何乐而不为。债务担保债券CDO等产品，把各种债权打包放入一个池子里，好坏混合，分级承担不同的损失，获得相应的回报。购买这些资产证券化产品的人，认为池子分了级，风险分散，也放心购买，获得相对更高的回报。当所有的人都获利，所有的人都因为利益驱使参与其中时，资产泡沫自然加速成长。吹得越来越大的气球，即使没有针刺破，最终也会爆，因为这些令人眼花缭乱的金融产品背后，都是一个个还不上债的买房者。
金融市场的过度发展，脱离了实体经济的坚实基础，成为了空中楼阁，最终发展成一个巨大的赌场。这方面美国提供了前车之鉴。芒格对各种刺激之下美国金融市场的过度繁荣有着清醒的认识。他知道繁荣过后是萧条，而且萧条的伤害要大过之前繁荣带来的好处。
“所以我认为我们的国家所进行的一些事情是极其严重，极其坏的...而且我看不到如何能阻止这一切。当这一个周期的证券赌博继续进行，下面的大崩溃将伤害我们，超过大繁荣对我们的帮助，就如同大萧条。”
是的，一个村子不种地，只靠赌博是不行的。但是，不到完全暴露的那一天，兴致勃勃的村民们还会在利益驱使下继续这个游戏。
延伸阅读：临界点在哪？
“If something cannot go on forever, it will stop.”
---Herbert Stein
“如果一个事情无法永久进行，迟早会停下来的。”
--- Herbert Stein
树不会长到天上，无法永久持续的事情迟早会停下。事物有自己内在的规律，没有必要，也不可能人为强制停止或强制继续一个趋势。但是，问题在于什么时候会停止，临界点在哪？
“临界”意味着在有序和无序之间，系统内部的相关性急剧升高，极为容易受到外界因素的影响。从这个角度看，危机只不过是从稳定有序状态进入到新的无序状态的过程。
如果说不可持续，那么指数增长可以算一种。那个著名的寓言故事里，一位大臣请求波斯国王在国际象棋棋盘的64个格子里放1、2、4、8...粒米作为回报。这个看似很小的请求，但实际上整个王国的米都不够。这就是Y=2^X(X=0,1,2,3…) 的指数增长。而“超指数增长”比这增长的更快。无论在自然界还是金融界，“指数增长”和“超指数增长”都不可长期持续。但是，只有这样快速的增长，才能吸引越来越多的人参与其中，才会创造奇迹。
中国的固定资产投资在过去三十多年里平均年复合增长30%，是典型的指数增长路径。但是，今年固定资产投资的增速显著放缓。按照目前9%增长的路径，未来肯定要落后于指数增长轨迹。
如果具体分析固定资产的增速，可以发现民间投资增速持续下滑，国有投资增速急剧升高。今年以来，整体固定资产投资靠着只占固定资产投资总额40%左右的国有投资高速增长维持。
回顾历史，这种国有投资急剧增长的情况在当初四万亿时期也曾经有过，但目前的经济体量已经是当初的几倍，边际效益也递减了。如果要继续提高固定资产投资的增速，恐怕未来国有投资必须增速超过当初的四万亿时期，达到40%以上。这其实就是维持指数增长的难度所在。
投资和融资是一枚硬币的两面。有指数增长的投资，就必须有指数增长的信用。6月份，作为经济中信用总量的近似值，M2顽强的增长到了150万亿左右，与指数增长路径的差距仍然保持在10%左右，并没有扩大。未来M2怎么走，可能要取决于投资的增速，因为投资与融资互为因果，相辅相成。如果未来国有投资进一步增长，弥补了民间投资增速的下滑，带动整体投资的增速，也许M2还能继续维持接近指数增长的态势。但如果整体投资增速继续下行，则M2增速也迟早下降，造成与指数增长路径的差距逐渐扩大，很可能让长期积累的债务问题得到暴露。而信用增长速度的下降，也必然影响房地产市场。而房地产市场则与汇率和债务问题都相关。
房地产价格归根到底是一个信用现象。居民中长期消费贷款（以房贷为主）的增速在2015年5月急剧上升，对应着房价的急剧上涨。
如果说企业杠杆很高，问题很大，那么居民杠杆正在以企业杠杆三倍的速度上涨，真正是“背负苍天加杠杆”。目前居民中长期消费贷款已经达到了非金融企业中长期贷款的45%，超过了2011年30%的比例，而且这个比例还在迅速上升。这个趋势能否持续？能够持续多久？
汇率问题现在已经逐渐明朗，十八个月前的异端邪说已经成为了主流共识。一万亿美元套利资金对汇率的影响也已经尽人皆知。但是，几乎所有人都忽视了未来债务问题对汇率的影响。全世界解决债务问题的配方都只有一个，就是印钱放水，唯一的区别就在于是开门印钱灌别人家的地还是关门放水淹自己人。上一个债务周期，国家用了一万亿的代价，10%以上的GDP，解决了坏账问题，但现在的经济体量早已经是当初的10倍，而且问题的复杂程度也不可同日而语。未来如果必须解决债务问题，印钱放水是必然的。十万亿以上的印钱放水，汇率会到什么位置？我也不知道。但是债务问题与汇率问题是紧密联系的。
如果汇率问题进一步发展，房地产的购买人，尤其是高端房地产的购买者，还会非常淡定吗？汇率对房地产的影响潜移默化。很多人渴望的所谓汇率下跌，房价上涨的“俄罗斯模式”并不存在。即使在俄罗斯，房价在汇率大跌期间仍然是下跌的。如果考虑俄罗斯10%以上的通胀，实际价格更是大幅度下跌。未来中国只可能有“中国模式”。、、
人类天生不善于应对非线性问题，这也是各种意外和“黑天鹅”的重要来源。简单的线性发展很容易预测，但多个变量交互影响的非线性变化则异常复杂。也许每个交互影响都非常简单，但多个因素的交互影响则异常复杂。当所有因素发生共振，相关性急剧升高的时候，临界点就到了。
好帖，有才
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